Οι επενδυτές σπεύδουν να αγοράσουν προστασία για τα χαρτοφυλάκιά τους, φοβούμενοι ότι η επενδυτική έκρηξη γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να ανατραπεί. Η στροφή τους στα CDS, χρηματοοικονομικά συμβόλαια που λειτουργούν ως «ασφάλεια» έναντι αθέτησης πληρωμών, εκτοξεύει τις συναλλαγές σε ένα εργαλείο που βρέθηκε στο προσκήνιο κατά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Πίσω από την αυξανόμενη ζήτηση βρίσκεται το κύμα δανεισμού για τη χρηματοδότηση επενδύσεων τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης. Όσο οι εταιρείες αντλούν κεφάλαια για κέντρα δεδομένων και προηγμένα τσιπ, τόσο εντείνονται οι ανησυχίες για το αν οι επενδύσεις αυτές θα αποδώσουν και για τις συνέπειες εάν κάποια από τις επιχειρήσεις δεν μπορέσει να ανταποκριθεί στις υποχρεώσεις της.
Τα CDS, ή συμβόλαια ανταλλαγής πιστωτικής αθέτησης, προβλέπουν αποζημίωση σε περίπτωση αθέτησης υποχρεώσεων της εταιρείας με το χρέος της οποίας συνδέονται. Δεν καλύπτουν αυτομάτως μια χρηματιστηριακή πτώση, προσφέρουν προστασία απέναντι στον πιστωτικό κίνδυνο.
Οι συναλλαγές σε CDS τεχνολογικών εταιρειών ξεπέρασαν τα 9 δισ. δολάρια την εβδομάδα
Σύμφωνα με τη Morgan Stanley Research, η μέση εβδομαδιαία αξία συναλλαγών σε CDS που συνδέονται με ομόλογα των Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom και Nvidia ξεπέρασε τα 9 δισ. δολάρια τον Σεπτέμβριο, από λιγότερα από 2 δισ. δολάρια τον Ιούλιο.
Παράλληλα, σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg, ο όγκος συναλλαγών σε δείκτες CDS αμερικανικών εταιρειών έχει ήδη υπερβεί από την αρχή του έτους το σύνολο της προηγούμενης χρονιάς.
Η ανησυχία αποτυπώνεται και στο κόστος προστασίας. Για πολλές εταιρείες που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη, το κόστος αγοράς CDS έχει φτάσει αυτόν τον μήνα σε ιστορικά υψηλά.
Το σχετικό ασφάλιστρο, γνωστό ως spread, αυξήθηκε τις τελευταίες ημέρες όχι μόνο για επιχειρήσεις που οι επενδυτές θεωρούν πιο επισφαλείς, όπως η CoreWeave, αλλά και για ομίλους που αντιμετωπίζονται ως συγκριτικά ασφαλείς, όπως η Microsoft.
«Τα CDS έχουν γίνει βασικός δείκτης του επενδυτικού κλίματος απέναντι στη χρηματοδότηση των μεγάλων παρόχων υπολογιστικών υποδομών και, ευρύτερα, στις επενδύσεις στην AI», δήλωσε ο Μανίς Κάμπρα, επικεφαλής στρατηγικής για τις αμερικανικές μετοχές στη Société Générale. «Η αγορά επικεντρώνεται όλο και περισσότερο σε δύο πράγματα: στα CDS και στις ελεύθερες ταμειακές ροές».
Οι εταιρείες δανείστηκαν 466 δισ. δολάρια για την AI – Αβέβαιη η απόδοση των επενδύσεων
Ο δανεισμός που συνδέεται με την τεχνητή νοημοσύνη έχει εκτιναχθεί φέτος. Σύμφωνα με εκτιμήσεις της Morgan Stanley, οι εταιρείες έχουν αντλήσει περίπου 466 δισ. δολάρια από την αρχή του 2026, έναντι 101 δισ. δολαρίων την αντίστοιχη περίοδο του 2025, για τη χρηματοδότηση υποδομών όπως κέντρα δεδομένων και τσιπ.
Παρότι ο όγκος του νέου δανεισμού έχει υποχωρήσει από την κορύφωση του Ιουνίου, οι επενδυτές επισημαίνουν δύο παράγοντες που ενισχύουν τη ζήτηση για CDS: τον μεγάλο αριθμό σημαντικών δανειοληπτών που είναι εκτεθειμένοι στον κίνδυνο της AI και τις αμφιβολίες για το αν οι εταιρείες θα καταφέρουν να αποκομίσουν έσοδα και κέρδη από τις επενδύσεις τους.
«Όταν βρίσκεσαι σε μια αγορά όπου ο κίνδυνος είναι τόσο συγκεντρωμένος, αυτό που θέλεις να αγοράσεις είναι CDS», δήλωσε ο Τζιμ Κάρον, επικεφαλής επενδύσεων της ομάδας λύσεων χαρτοφυλακίου στη Morgan Stanley Investment Management. Χαρακτήρισε, μάλιστα, τα συμβόλαια αυτά σχετικά φθηνό μέσο αντιστάθμισης κινδύνου.
Και οι επενδυτές σε μετοχές αγοράζουν προστασία μέσω CDS
Τα CDS χρησιμοποιούνταν παραδοσιακά κυρίως από επενδυτές στις αγορές χρέους. Πλέον, σε αυτά στρέφονται όλο και περισσότερο διαχειριστές μετοχικών και μικτών χαρτοφυλακίων, αναζητώντας έναν οικονομικότερο τρόπο να αντισταθμίσουν την έκθεσή τους στην τεχνητή νοημοσύνη.
Η διεύρυνση αυτή της ζήτησης συμβάλλει στην άνοδο του κόστους προστασίας σε επίπεδα ρεκόρ.
«Ένα μέρος της ζήτησης προέρχεται από επενδυτές ομολόγων που θέλουν να καλύψουν τον κίνδυνο του χαρτοφυλακίου τους. Ένα άλλο προέρχεται από κερδοσκοπικούς επενδυτές σε μετοχές και σε διαφορετικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, οι οποίοι αναζητούν φθηνή κάλυψη για την έκθεσή τους στην τεχνολογία», εξήγησε ο Κάρον.
Για πολλούς επενδυτές, η εναλλακτική είναι η αγορά δικαιωμάτων πώλησης μετοχών, των λεγόμενων put options. Ωστόσο, η μεγάλη μεταβλητότητα των τεχνολογικών μετοχών μπορεί να κάνει αυτή την επιλογή ιδιαίτερα ακριβή.
«Είτε αγοράζεις CDS είτε αγοράζεις δικαιώματα πώλησης μετοχών. Και ορισμένες φορές αυτές οι μετοχές παρουσιάζουν εξαιρετικά μεγάλη μεταβλητότητα. Η αντιστάθμιση του κινδύνου στην αγορά μετοχών, όταν η μεταβλητότητα είναι τόσο μεγάλη, είναι εξαιρετικά δύσκολη. Είναι εξαιρετικά ακριβή», ανέφερε ο Κάμπρα.
Οι αλληλένδετες χρηματοδοτήσεις ενισχύουν τον φόβο για φούσκα
Το πλέγμα χρηματοδοτικών σχέσεων μεταξύ των εταιρειών της τεχνητής νοημοσύνης εντείνει τις ανησυχίες για φούσκα. Σύμφωνα με επενδυτές, αυτός είναι ένας από τους λόγους που αυξάνονται οι συναλλαγές σε CDS εταιρειών όπως η Oracle και η Alphabet, οι οποίες παρέχουν υπολογιστικές υποδομές στις OpenAI και Anthropic.
«Στις αποτιμήσεις αυτών των τεχνολογικών εταιρειών ενσωματώνεται ένα πρόσθετο ασφάλιστρο λόγω της πολυπλοκότητας», δήλωσε ο Γκάβαν Νόλαν, εκτελεστικός διευθυντής στην S&P Global Market Intelligence, αναφερόμενος στις σύνθετες και αλληλένδετες χρηματοδοτήσεις του κλάδου.
Όπως πρόσθεσε, οι μεγάλες διακυμάνσεις των spreads μέσα στην ίδια συνεδρίαση αποτελούν ένδειξη «της αβεβαιότητας που υπάρχει».
Ο Ρόμπερτ Ντάφορν, επικεφαλής επενδύσεων της λονδρέζικης Polus Capital, η οποία ειδικεύεται σε χρέος επιχειρήσεων που αντιμετωπίζουν οικονομικές δυσκολίες, επισήμανε τον ιδιαίτερα υψηλό δανεισμό στον κλάδο.
«Ξέρεις ότι πολλά κεφάλαια θα κατευθυνθούν σε λανθασμένες επενδυτικές επιλογές», ανέφερε.
Πρόσθεσε ότι οι χρηματοδοτικές αλληλεξαρτήσεις που στηρίζουν την ανάπτυξη της AI δημιουργούν κίνδυνο μετάδοσης των προβλημάτων: «Όποιος κι αν είναι ο πιο αδύναμος κρίκος, θα αρχίσει στην πράξη να υπονομεύει το σύστημα».
Ρεκόρ στο κόστος προστασίας για Meta και Nvidia – Μεγαλύτερη ανησυχία για Oracle και SpaceX
Το spread των πενταετών CDS της Meta ανέβηκε αυτόν τον μήνα στις 108 μονάδες βάσης. Αυτό σημαίνει ότι η προστασία χρέους ύψους 10 εκατ. δολαρίων έναντι αθέτησης πληρωμών κοστίζει 108.000 δολάρια τον χρόνο.
Για τη Nvidia, το αντίστοιχο spread έφτασε τις 101 μονάδες βάσης. Και στις δύο περιπτώσεις πρόκειται για ιστορικά υψηλά, ενώ σε επίπεδα ρεκόρ βρίσκεται και το κόστος προστασίας για την Alphabet και την Amazon.
Ωστόσο, παρά την άνοδο, το κόστος κάλυψης για ορισμένους τεχνολογικούς κολοσσούς παραμένει σχετικά χαμηλό σε σύγκριση με εκείνο εταιρειών που οι επενδυτές θεωρούν πιο επισφαλείς, μεταξύ άλλων λόγω του υψηλού χρέους τους.
Τη Δευτέρα, το spread των CDS της Oracle διαμορφωνόταν στις 322 μονάδες βάσης, από 144 στην αρχή του έτους.
Για τη SpaceX του Ίλον Μασκ, έφτασε στις αρχές της εβδομάδας στο ιστορικό υψηλό των 226 μονάδων βάσης, από 110 όταν ξεκίνησε η διαπραγμάτευση των σχετικών συμβολαίων στα τέλη Ιουνίου.
Στο επίκεντρο η CoreWeave
Τη μεγαλύτερη ανησυχία στην αγορά προκαλεί η CoreWeave, η οποία παρέχει υποδομές υπολογιστικού νέφους για εφαρμογές τεχνητής νοημοσύνης. Οι τιμές ορισμένων ομολόγων της έχουν υποχωρήσει σε επίπεδα που υποδηλώνουν σοβαρές ανησυχίες για την αποπληρωμή τους.
Τα πενταετή CDS που συνδέονται με το χρέος της διαπραγματεύονται περίπου στις 1.090 μονάδες βάσης. Η ζήτηση για προστασία είναι τόσο υψηλή, ώστε ένας αγοραστής κάλυψης για χρέος 10 εκατ. δολαρίων πρέπει να καταβάλει προκαταβολικά 1,82 εκατ. δολάρια, καθώς και επιπλέον 125.000 δολάρια κάθε τρίμηνο.
«Όταν το spread μιας εταιρείας ξεπεράσει τις 1.000 μονάδες βάσης, η αποτίμηση αρχίζει να καθορίζεται κυρίως από το πόσο κεφάλαιο αναμένεται να ανακτήσουν οι ομολογιούχοι», εξήγησε ο Νόλαν της S&P Global. Το κρίσιμο ερώτημα, δηλαδή, γίνεται ποιο μέρος της αρχικής τους επένδυσης θα μπορέσουν να πάρουν πίσω σε περίπτωση αθέτησης πληρωμών.
Με πληροφορίες από Financial Times
